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抱团行情最大风险或将到来 A股牛市格外显眼

作者:济宁市金融网
来源:https://www.jnlgbgz.com.cn
日期:2021-01-06 10:15
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  临近年关,机构抱团策略再放光芒,拉动深成指创下年内新高,涨幅领先沪综指24%。当基金理财收益大幅战胜沪综指涨幅之时,市场有效理论似乎在A股失灵。谨慎判断,2021年戳破抱团策略的最大利空,或来自宏观去杠杆提速。

  股基牛市彰显沪综指失灵

  深强沪弱格局是A股牛市常态,只是今年格外显眼。截至30日,深成指和沪综指动态PE分别为33.3倍和16.5倍,年内涨幅分别为36%和12%。低估值的沪指再度失灵,证明股息至上的价值投资理念或不适合A股土壤。

  更为荒唐的是,由股息率最高、现金分红最多的50只股票组成上证红利(510880)指数(000015)年内跌幅逾6%,而估值逾59倍的创业板指年内飙升61%。一涨一跌之间,价值投资鼻祖格雷厄姆倡导的安全边际选股法则(低于内在价值时买进),似乎被他所嘲笑的旅鼠投资法(盲目从众式追涨杀跌)所击败。据海通证券(600837)研究所数据,截至12月25日,今年以来股票型基金平均收益高达46%。

  股基牛的另一面是机构市,抱团策略成为A股盈利最佳路径。从金融战争角度来看,抱团策略如同集中优势兵力打歼灭战,不仅彻底剥夺空头意志,还能壮大多头的整体号召力。正如勒庞在《乌合之众》之中所说,“群体喜欢的英雄,永远像个恺撒。”

  顶端优势效应让牛股更火

  从过往股市泡沫现象中可知,抱团机构一旦从众化,往往呈现类似散户般的情绪化、无异议和低智商特征。深沪前两大权重板块银行和酿酒行业年内涨幅分别为-4.26%和+93.26%,二者估值分别为5.6倍和53.7倍。后者仍是主流研究机构明年最看好行业。

  据一份对51家券商988份研究报告统计显示,2021年十大金股组合中被推荐次数最多的行业是食品饮料(共被推荐282次),被推荐次数最多的牛股前两位是五粮液(000858)、贵州茅台(600519),二者分别是深沪两市最大市值股。茅台(600519)已成权重成长股典范,以0.88%的股息率和59倍的静态市盈率,不断冲破蓝筹估值的天花板。

  目前,茅台占A股总市值的权重为3.1%,机构超配是其战胜基准指数的关键。截至11月末,MSCI中国A股指数的第一大成分股是贵州茅台,权重为5.69%。从国际宏观背景来看,低通胀和负利率大概率长期化存在。让全球便宜钱和傻瓜钱如大水漫灌进入股市,实体经济赚钱难的孪生姐妹是虚拟经济吹泡沫。押注美元贬值的最大赢家是比特币,今年狂涨4.78倍,将博傻理论演绎到极致。在当下的金钱游戏中,赢家抱团策略与其说是凯恩斯的选美理论发酵(猜中别人眼中最美的美女),不如说是马尔基尔因此归纳出的最大笨蛋理论。

  政策转弯或为抱团最大风险

  时下,A股流行赛道择股模式,本质上来说是顶端优势极端化,超配优势行业的核心龙头,已是业界共谋。创业板指年内收益比沪综指多涨49%,原因在权重股表现。创业板前12大市值股票年内收益均逾一倍,沪市前12大市值股票中有4家年内收益为负。再细分一下,沪市权重股前三位茅台、工行和农行总共占沪市权重比为10.65%,年内平均涨幅为14.43%。创业板权重股前三位宁德时代(300750)、金龙鱼和迈瑞医疗(300760),占创业板权重比为17.5%,年内平均涨幅为220%,三者静态市盈率分别为157倍、98倍和104倍,尽享机构超配溢价。

  抱团吹大牛股泡沫,已是大国股市的通病。美股长牛在于美联储将各路资金推向股市,零利率的基准利率开始固化,经济和物价低增长在数年内难有大改观。相比之下,中国经济明年首季或现超高增长,货币政策趋紧拐点已现。央行数据显示,二季度末贷款加权平均利率为5.06%,三季度末小升0.06个百分点至5.12%。

  央行货币政策委员会日前召开的2020年第四季度例会强调,“坚持稳中求进工作总基调,稳字当头,不急转弯。”据测算,2020年实体部门宏观杠杆率上升超过25%,约为过去5年之和,其中超过12%由非金融企业部门贡献。信用扩张之后必有信用收缩。如果宏观杠杆率下降为零、一个和二个百分点,对应的社融或减少2.4万亿、3.5万亿和5万亿元。高负债行业如银行和地产业将成重灾区。在2018年去杠杆之年,沪综指和创业板分别下跌24.6%和28.7%,大有全面熊市之意,连机构云集的酿酒指数都大跌21%,抱团赢家通吃变成赢家诅咒。

  资金抱团主因是避免调控不确定性的冲击。而股市走在金融去杠杆的最前线。日前,金融管理部门要求蚂蚁等网络金融巨头回归支付本源,对融资投资者的影响有待验证。


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