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关于货币新政策是否会走出困境

作者:济宁市金融网
来源:https://www.jnlgbgz.com.cn
日期:2020-11-13 11:28
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  关于货币政策目的是逆调节,对结构性问题无能为力。银行失能两大增长引擎的收缩,都属于结构性,就好比“推绳子”,或者把牛牵到河边,它却死活不喝水,央行无能为力一样。过去十年,由于上述原因,央行拼命放水,并未实现货币的有效扩张,未能实现经济扩张和温和通胀,更别说恶性通胀和资产泡沫。这种完败,和国内部分专家渲染的“不负责任放水导致的洪水滔天”相比,完全是“两个方向、南辕北辙”。

  那么,面对结构性调整带来的困境,央行是否就宣布失败,放弃抵抗了呢?并没有!!实际上,全球央行过去十年来,不断进行大胆创新。作为“天选之子”,伯南克在2008年期间推行的QE,即是伟大的创新,使美国在过去十年表现远好于欧洲和日本。即便如此,由于结构性问题的拖累,美国也始终无法彻底摆脱“低增长、低通胀”和“菲利普斯曲线变平”的困境。

  疫情冲击下,世界各国经济均陷入“休克”,本已脆弱的形势更加雪上加爽,也将全球央行逼进了墙角。即是活力最强如我国,也只是声称“珍惜正常货币政策空间”、“尽量避免快速进入负利率时代”,底气也不是很足了。西方国家结构性问题更大,遇到的困难更多,货币政策创新的需求也更为迫切。在货币政策传导中介—银行“失能”情况下,全球央行政策创新的方向主要是“绕开传导中介,直接向实体经济注资”,即著名的“货币政策3.0”。

  货币政策3.0(MP3):概念及特征

  货币政策3.0是相对于货币政策1.0和2.0提出来的。顾名思义,即第3代货币政策,是由桥水较早提出来的,近年来逐渐成为央行政策创新的方向。这里,

  ——货币政策1.0是指,主要通过利率政策(加息/降息),来刺激或控制债务人支出的货币政策。通过降低利率,提高债务人借债投资回报率(比如借贷利率<资产回报率)和降低借债消费的成本(降低利息偿付/可支配收入),使之在经济上变得合理,从而刺激投资和消费,从而启动(kick-start)经济自我实现的扩张。历史上,美联储曾经连续降低500bps,刺激经济扩张;也曾经加息近500bps,抑制经济过热。

  ——货币政策2.0,即2008年以来,以QE等资产购买为手段,通过资产价格涨跌引发的财富效应,来刺激或控制储蓄者支出的货币政策。央行通过购买资产(债券/股票),推升资产价格,使资产持有者更加富有,从而产生财富效应,激励他们增加支出,从而促进经济扩张。一般情况下,当大类资产价格很低时,资产购买效果最明显;反之,当资产价格很高(如股市泡沫,或者利率降至0附近时),由于边际改善有限,刺激效果就会很差。美国在2009年推出QE时,股市、债市价格较低,QE效果较为明显。反之,日本2009年时利率已经接近于0,导致过去十年的QE几乎没有效果。

  过去十年,由于利率大多已经降至0,MP1的空间已经耗尽;MP2下,货币供应中介银行“丧失”信贷意愿和信贷能力,货币需求侧的私人部门去杠杆,借款意愿较低,从而使QE大放水产生的基础货币无法进入经济体系中,MP2也进入了死胡同。在此情况下,央行选择绕开银行和私人部门,通过向财政提供低成本资金,支持财政大幅扩张,直接向实体经济注资。因此,货币政策3.0的核心,就是央行印钱给财政,由财政支出,并通过乘数效应,增加总需求,促进私人部门支出,进而实现自我强化的、可持续的经济扩张。

  财政肯定远好于银行,意愿和比私人部门要高,因此私人部门去杠杆下,重启经济不得已选择。历史上,赤字货币化历史上造成严重的后果,因此国内外对印钱为财政“无节制融资”,系列保障独立性的制度安排。因此赤字货币化在一经提出,术界和市场的引起反弹,成为一种不容讨论的禁区。


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